تحلیل بیت کوین به سبک آنچین؛ ۷ آذر | آیا روند صعودی تمام شده؟

تاریخ: 7 آذر 1403

زمان مطالعه: 7 دقیقه

بعد از چندین جهش و ثبت پیاپی قله‌های تاریخی جدید، بیت کوین تنها یک قدم با ۱۰۰ هزار دلار فاصله دارد. رفتار قیمت انفجاری بیت کوین باعث افزایش قابل‌توجه سود محقق نشده هولدرها شد و در نتیجه، هولدرهای بلند مدت توزیع کوین خود را تشدید کردند.

در هفته ۴۸ تحلیل آنچین بیت کوین در وبسایت گلسنود، به موضوعات زیر می‌پردازیم:

همزمان با رالی قدرتمند بیت کوین به سمت ۱۰۰ هزار دلار، هولدرهای بلند مدت بیش از ۵۰۷ هزار واحد بیت کوین را در بازار توزیع کردند که گرچه از توزیع ۹۳۴ هزار واحدی ماه مارس کمتر است، بااین‌حال مقدار بسیار قابل توجهی را نشان می‌دهد.
هولدرهای بلند مدت در حال ثبت سودهای بسیار هنگفتی هستند؛ به طوریکه ثبت سود روزانه آن‌ها به رکورد تاریخی جدید ۲٫۰۲ میلیارد دلار رسید.
با ارزیابی اشخاص عرضه کننده بازار، می‌بینیم که بخش اعظم کوین‌های عرضه شده در بازار، بین ۶ تا ۱۲ ماه سن دارند.

فهرست مطالب

ژتون‌های روی میز جمع می‌شوند!

پس از ثبت قله‌های تاریخی جدید و پیاپی، قیمت بیت کوین اکنون در فاصله‌ای اندک از قیمت چشمگیر و مورد انتظار ۱۰۰ هزار دلاری قرار دارد. حالا مثل تمام چرخه‌های قبلی، هولدرهای بلندمدت در حال بهره‌برداری از نقدینگی ورودی و تقاضای تقویت‌شده هستند تا توزیع موجودی خود را در مقیاس گسترده از سر بگیرند.

از زمان اوج موجودی هولدرهای بلندمدت که در سپتامبر ثبت شد، این گروه تاکنون ۵۰۷ هزار بیت کوین را توزیع کرده‌ که حجم قابل توجهی است؛ اما در مقایسه با ۹۳۴ هزار بیت کوینی که در جریان موج صعودی منتهی به قله تاریخی مارس ۲۰۲۴ هزینه شد، در مقیاس کوچک‌تری قرار دارد.

آستانه هولدر کوتاه مدت / بلند مدت

با بررسی درصد کل موجودی هولدرهای بلندمدت که با پوزیشن سودآور معامله می‌شوند، وضعیت مشابهی را مشاهده می‌کنیم. در حال حاضر، به طور میانگین روزانه ۰٫۲۷٪ از موجودی هولدرهای بلندمدت در حال توزیع است و تنها در ۱۷۷ روز از کل روزهای معاملاتی، نرخ توزیع بالاتری ثبت شده است.

جالب اینجاست که می‌توانیم مشاهده کنیم این نرخ نسبی عرضه هولدرهای بلندمدت، بزرگ‌تر از قله تاریخی مارس ۲۰۲۴ است؛ این نشان‌دهنده یک دوره توزیع تهاجمی‌تر نسبت به آن زمان است.

درصد حجم عرضه LTH ها نسبت به موجودی کلی آن‌ها

همچنین می‌توانیم با استفاده از شاخص Liveliness هولدرهای بلندمدت، تعادل بین ایجاد روز کوین (زمان نگهداری) و تخریب روز کوین (زمان نگهداری عرضه شده) را ارزیابی کنیم. به طور معمول، روندهای صعودی Liveliness با دوره‌ای از فعالیت عرضه فزاینده مشخص می‌شوند، در حالی که روندهای نزولی نشان می‌دهند که هودل کردن (HODLing) رفتار اصلی بازار اصلی است.

اگرچه نرخ فعلی توزیع موجودی بیشتر از اوج مارس است، حجم تخریب روز کوین همچنان پایین‌تر باقی مانده است. این نکته نشان می‌دهد که احتمالاً بیشتر کوین‌های هولدرهای بلندمدتی که عرضه می‌شوند، به تازگی خریداری شده‌اند (به عنوان مثال، به طور میانگین احتمال اینکه ۶ ماهه باشند بیشتر از ۵ ساله بودن آن‌هاست).

شاخص Liveliness هولدرهای کوتاه و بلند مدت

سودهایی که ثبت شدند!

هولدرهای بلندمدت نقش کلیدی در فرآیند کشف قیمت دارند، زیرا آن‌ها منبع اصلی موجودی راکدی هستند که دوباره وارد گردش نقدینگی می‌شود. با پیشرفت بازار صعودی، ارزیابی میزان سودگیری این گروه عاقلانه‌تر می‌شود، زیرا این گروه تمایل دارد با افزایش قیمت‌ها، فعال‌تر شود.

هولدرهای بلندمدت در حال حاضر روزانه مقدار عظیم ۲٫۰۲ میلیارد دلار سود را محقق می‌کنند که رکورد جدیدی را ثبت کرده و رکورد قبلی که در مارس تعیین شده بود را پشت سر گذاشته است. برای جذب کامل این مازاد عرضه، به یک تقاضای قوی نیاز است که ممکن است مستلزم یک دوره انباشت مجدد برای هضم کامل باشد.

سود محقق شده هولدرهای بلند مدت تعدیل با اشخاص

با بررسی تعادل بین حجم سود و ضرر هولدرهای بلندمدت، می‌توانیم ببینیم که نسبت این دو در ماه نوامبر به سرعت افزایش یافته است. طبق تعریف رسمی، این امر ناشی از کمبود موجودی ضررده هولدرهای بلندمدت در این دوره کشف قیمت است.

از دیدگاه رویدادهای گذشته، اگر نمودار قیمت برای چندین ماه در حالت سرخوشی (euphoric state) باقی بماند، یعنی جریان سرمایه مداوم و قابل توجهی در حال ورود به بازار است.

نسبت سود / ضرر محقق شده هولدرهای بلند مدت

نسبت ریسک فروشنده، حجم کل سود و ضرر محقق شده توسط سرمایه‌گذاران را نسبت به اندازه دارایی (که با Realized Cap اندازه‌گیری می‌شود) ارزیابی می‌کند. ما می‌توانیم این معیار را تحت چارچوب زیر در نظر بگیریم:

مقادیر بالا نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران کوین‌ها را با سود یا زیان قابل توجهی نسبت به قیمت تمام شده خود هزینه می‌کنند. این شرایط نشان می‌دهد که بازار احتمالاً نیاز به بازیابی تعادل داشته و معمولاً به دنبال آن یک حرکت قیمتی پرنوسان اتفاق می‌افتد.
مقادیر پایین نشان می‌دهد که بیشتر کوین‌ها با قیمتی نسبتاً نزدیک به نقطه سربه‌سر هزینه می‌شوند که نشان‌دهنده درجه‌ای از تعادل است. این شرایط اغلب نشان‌دهنده پایان «سود و زیان» در محدوده قیمت فعلی است و معمولاً یک محیط کم نوسان را توصیف می‌کند.

نسبت ریسک فروشنده در حال نزدیک شدن به باند مقدار بالایی است که نشان می‌دهد سودگیری قابل توجهی در محدوده فعلی در حال رخ دادن است. بااین‌حال، مقدار فعلی همچنان به طور قابل توجهی پایین‌تر از ارزش نهایی است که در چرخه‌های قبلی به آن رسیده بود. این موضوع نشان می‌دهد که بازارهای صعودی قبلی تقاضای کافی برای جذب عرضه را داشته‌اند، حتی تحت فشارهای توزیع نسبی مشابه.

نسبت ریسک فروشنده هولدرهای بلند مدت

ترکیب عرضه کوین‌ها

پس از تأیید افزایش قابل توجه در ثبت سود هولدرهای بلندمدت، می‌توانیم با بررسی دقیق‌تر ترکیب کوین‌های عرضه شده، جزئیات این ارزیابی را افزایش دهیم.

در واقع می‌توانیم از تفکیک سنی شاخص سود محقق شده استفاده کنیم تا بفهمیم که کدام زیرگروه‌ها بیشترین سهم را در فشار فروش دارند. در اینجا، مجمو حجم سود ثبت شده بر اساس سن را از ابتدای نوامبر ۲۰۲۴ محاسبه می‌کنیم.

سود محقق شده ۶ ماه تا ۱ سال: ۱۲٫۶ میلیارد دلار
سود محقق شده ۱ تا ۲ سال: ۷٫۲ میلیارد دلار
سود محقق شده ۲ تا ۳ سال: ۴٫۸ میلیارد دلار
سود محقق شده ۳ تا ۵ سال: ۶٫۳ میلیارد دلار
سود محقق شده بیش از ۵ سال: ۴٫۸ میلیارد دلار

همانطور که در اطلاعات بالا می‌بینید، کوین‌های با سن بین ۶ ماه تا ۱ سال، فشار فروش غالب را تشکیل می‌دهند و ۳۵٫۳٪ از کل را به خود اختصاص داده‌اند.

غالب بودن کوین‌های با سن ۶ ماه تا ۱ سال نشان می‌دهد که اکثر هزینه‌ها از کوین‌هایی نشأت گرفته که نسبتاً اخیراً به دست آمده‌اند. این موضوع برجسته می‌کند که سرمایه‌گذاران باسابقه‌تر، محتاط باقی مانده‌اند و احتمالاً صبر کرده و منتظر قیمت‌های بالاتر هستند. همچنین می‌توان استدلال کرد که این حجم فروش ممکن است سرمایه‌گذاران سبک سوئینگ تریدینگ را توصیف کند که پس از راه‌اندازی ETFها انباشت کرده و قصد داشتند که فقط موج بالاتر بعدی بازار را سوار شوند.

تفکیک سنی کل سودهای محقق شده (نوامبر ۲۰۲۴)

در ادامه، می‌توانیم همین روش را برای میزان سود محقق شده توسط همه سرمایه‌گذاران اعمال کنیم که بر اساس درصد بازده سرمایه‌گذاری (ROI) قفل شده، تفکیک می‌شوند.

سود محقق شده ۰ تا ۲۰ درصد: ۱۰٫۱ میلیارد دلار
سود محقق شده ۲۰ تا ۴۰ درصد: ۱۰٫۷ میلیارد دلار
سود محقق شده ۴۰ تا ۶۰ درصد: ۷٫۳ میلیارد دلار
سود محقق شده ۶۰ تا ۱۰۰ درصد: ۷٫۲ میلیارد دلار
سود محقق شده ۱۰۰ تا ۳۰۰ درصد: ۱۳٫۱ میلیارد دلار
سود محقق شده بیش از ۳۰۰ درصد: ۱۰٫۷ میلیارد دلار

جالب اینجاست که این گروه‌ها تا حدودی یکنواختی دارند و همه گروه‌ها نسبت مشابهی از کل را ثبت سود می‌کنند. می‌توان استدلال کرد که این نشان‌دهنده یک استراتژی «برداشتن ژتون از روی میز» است، جایی که سرمایه‌گذاران با قیمت تمام شده پایین‌تر با فروش تعداد کمتری کوین در طول زمان، حجم سود دلاری مشابهی به دست می‌آورند.

تفکیک مقدار سودهای محقق شده کل (نوامبر ۲۰۲۴)

با نگاهی ویژه به کوین‌های خریداری شده در سال‌های ۲۰۲۱، ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳، می‌توانیم رفتار عرضه قابل توجه و پایداری را در اوج قیمت مارس مشاهده کنیم.

با‌این‌حال، برای موج صعودی غالب فعلی، عرضه فعلی عمدتاً شامل کوین‌های خریداری شده در سال ۲۰۲۳ بود و کوین‌های سال‌های ۲۰۲۱ و ۲۰۲۲ به تازگی شروع به افزایش فشار فروش خود کرده‌اند. این موضوع باز هم با تفسیر احتمالی از سودگیری به سبک «معاملات نوسانی» (سوئینگ تریدینگ) به عنوان استراتژی غالب همسو است.

تفکیک باند سنی خروج سرمایه

سنجش ثبات بازار بیت کوین

برای ارزیابی پایداری این روند صعودی، می‌توانیم ساختار URPD (توزیع قیمت واقعی محقق نشده) فعلی را با آنچه در قله تاریخی مارس ۲۰۲۴ تجربه شد، مقایسه کنیم.

در مارس ۲۰۲۴، پس از چند ماه رشد قیمت پس از راه‌اندازی ETF، موجودی در چندین کلاستر موجودی بین ۴۰ هزار دلار تا قله تاریخی ۷۳ هزار دلار دست به دست شد. در طول هفت ماه حرکت قیمت پرنوسان که به دنبال آن رخ داد، این ناحیه به یکی از مهم‌ترین کلاسترهای موجودی تاریخ بیت کوین تبدیل شد.

با انباشت دوباره موجودی، این کلاستر تبدیل به سطح حمایتی که شد که اتفاقاً جهش‌های فعلی هم از آن شروع شد.

شاخص URPD تعدیل با اشخاص – ۱۳ مارچ ۲۰۲۴

با نگاهی به وضعیت امروزه، بازار آنقدر سریع صعود کرد که کوین‌های بسیار کمی بین ۷۶ هزار تا ۸۸ هزار دلار دست به دست شدند. دو نکته کلیدی را می‌توان از این موضوع دریافت کرد:

کشف قیمت فرآیندی است که برای تأیید محدوده‌های قیمت جدید، به رالی‌ها، اصلاحات و دوره تثبیت نیاز دارد.
نوعی شکاف (air gap) در زیر ۸۸ هزار دلار وجود دارد که ممکن است تبدیل به منطقه‌ای جالب توجه شود؛ البته اگر بازار قبل از تلاش مجدد برای حرکت به بالای ۱۰۰ هزار دلار، تصحیح نزولی داشته باشد.

همانطور که بازار تلاش می‌کند در این دوره کشف قیمت، تعادل را دوباره پیدا کند، تغییرات در توزیع عرضه می‌تواند بینشی در مورد مناطق عرضه و تقاضای مورد علاقه ارائه دهد.

شاخص URPD تعدیل با اشخاص

جمع بندی نهایی

با پشتیبانی بازار صعودی و پر از طمع، هولدرهای بلند مدت در حال توزیع شدید کوین‌های خود هستند و روزانه بیش از ۲ میلیارد دلار سود را ثبت می‌کنند. این پدیده باعث ایجاد مازاد عرضه‌ای شده که به منظور تداوم روند صعودی فعلی، باید توسط تقاضای جدید جذب شود.

با ارزیابی ترکیب اشخاص عرضه کننده، می‌بینیم که اکثر فشار فروش فعلی از طرف کوین‌هایی با سن ۶ تا ۱۲ ماه به بازار وارد شده است. این یعنی، اشخاص قدیمی‌تر منتظر رسیدن قیمت به سطوح بالاتری هستند تا برای جدایی از کوین‌های باارزش خود ترغیب شوند.