یک کارشناس برجسته صنعت ارزهای دیجیتال هشدار داد که شرکت استراتژی (Strategy) ممکن است با تصمیمات اخیر خود، ساختار سرمایهای پیچیدهای ایجاد کرده باشد که در نهایت به ضرر بیت کوین، سهامداران MSTR یا دارندگان سهام ممتاز تمام شود.
جف دورمن (Jeff Dorman)، مدیر ارشد سرمایهگذاری شرکت آرکا (Arca)، در پادکست «Bits + Bips» از شبکه Unchained گفت که تصمیم استراتژی برای افزودن تعهدات سنگین سهام ممتاز، پروفایل ریسک کلی استراتژی بیت کوینی مایکل سیلور (Michael Saylor) را بهطور اساسی تغییر داده است.
شرکت استراتژی بهتازگی اعلام کرد که در اواخر ماه مه، ۳۲ بیت کوین را به مبلغ تقریبی ۲.۵ میلیون دلار فروخته است. این اتفاق برای شرکتی که سالهاست بهعنوان یکی از تهاجمیترین خریداران بیتکوین در دنیای شرکتی شناخته میشود، یک چرخش قابل توجه به حساب میآید.
دورمن تأکید کرد که حجم این فروش ناچیز بود، اما پیام آن بسیار بزرگ است.
- نگرانی اصلی به ساختار سهام ممتاز استراتژی بازمیگردد؛ ساختاری که به گفته دورمن، اکنون حدود ۱.۷ میلیارد دلار تعهد سالانه سود سهام ایجاد کرده است.
برخلاف بدهیهای قابلتبدیل (Convertible Debt) که استراتژی پیشتر از آنها استفاده میکرد، این سودهای سهام ممتاز یک نیاز نقدی تکرارشونده ایجاد میکنند؛ در حالی که کسبوکار اصلی شرکت بهتنهایی جریان نقدی کافی برای پوشش این تعهدات را تولید نمیکند.
دورمن گفت استراتژی در حال حاضر چند مسیر پیش رو دارد، اما هیچکدام بدون عارضه نیستند:
- فروش بیت کوین = فشار بر احساسات بازار BTC و تضعیف روانی سرمایهگذاران
- فروش سهام جدید = رقیق شدن سهام MSTR و آسیب به سهامداران فعلی
- انتشار بدهی جدید = کاهش کیفیت اعتباری شرکت
- قطع سود سهام ممتاز = سقوط قیمت سهام ممتاز و احتمال شکایتهای حقوقی
دورمن هشدار داد که سرمایهگذاران بیتکوین نیز با یک تهدید تازه روبهرو هستند:
- استراتژی، بهعنوان بزرگترین دارنده شرکتی بیت کوین در جهان، نشان داده که میتواند داراییهایش را بفروشد. این مسئله بهخودیخود یک ریسک بالقوه برای کل بازار است.
وی همچنین استدلال کرد که استراتژی شاید بهتر بود بهجای این فروشهای پراکنده و تدریجی که حالت «اعلام ضمنی» دارند، یک بلوک بزرگتر از بیتکوین را یکجا میفروخت و بهصراحت اعلام میکرد که نیاز نقدی برای پوشش سود سهام تأمین شده است.
خریدوفروش بیت کوین با واریز سریع تومان
اگر قیمت بیت کوین افزایش پیدا کند، ارزش داراییهای استراتژی بالا میرود، اعتماد بازار بازمیگردد و شرکت میتواند راحتتر سرمایه جذب کند.
اما اگر قیمت بیت کوین ثابت بماند یا ریزش کند، دورمن معتقد است که چرخه خودتقویتکننده (Flywheel) استراتژی رو به تضعیف میرود.
نکته نگرانکننده دیگر این است که استراتژی اخیرا برای بازپرداخت بدهیهای قابلتبدیل سررسید ۲۰۲۹، بخشی از ذخایر نقدی خود را هزینه کرده؛ اقدامی که حاشیه امنیت مالی شرکت را کاهش داده و زمان باقیمانده برای تأمین سود سهام ممتاز را کوتاهتر کرده است.
اما در نهایت، فروش ۳۲ بیت کوین توسط استراتژی، شاید از نظر عددی رویداد کوچکی باشد، اما از منظر ساختاری یک زنگ خطر جدی است.
این شرکت که روزگاری نماد تقاضای بیپایان شرکتی برای بیت کوین بود، اکنون زیر فشار تعهدات سنگین مالی قرار دارد و هیچ راهحل بیدردسری پیش رو ندارد.
در این معادله، سهامداران MSTR، دارندگان سهام ممتاز و حتی سرمایهگذاران بیت کوین همگی در معرض ریسک هستند.
آنچه مشخص است این است که بازی استراتژی پیچیدهتر از همیشه شده و همانطور که دورمن گفت، در نهایت یک طرف این معادله بدجور ضرر خواهد کرد.
