تحلیل بیت کوین به سبک آنچین؛ ۱۸ اردیبهشت ۱۴۰۴ | برخواسته از خاکستر!

همزمان با حرکت دوباره قیمت بیت کوین به سمت ۱۰۰ هزار دلار، مومنتوم بازار هم افزایش یافته و حالا به بالاترین سطح در ۲ ماه گذشته رسیده است. این ریباند قیمت، فشار مالی روی مشارکت کنندگان بازار را تا حد بسیار زیادی کم کرده، چرا که بیش از ۳ میلیون BTC به حالت سودآوری بازگشته‌اند.

در هفته هجدهم از هفته‌نامه تحلیل آنچین بیت کوین، به موضوعات زیر خواهیم پرداخت:

• با صعود قیمت بیت کوین تا سقف ۹۷٬۹۰۰ دلاری، قدرت تازه‌یافته بازار موجی از ورود سرمایه را به‌دنبال داشته و باعث شده کپ محقق‌شده به سقف تاریخی جدید ۸۸۹ میلیارد دلار برسد.
• این بازگشت قیمتی، تسکین مالی قابل‌توجهی برای فعالان بازار به همراه داشته است. در کف قیمتی اخیر ۷۴ هزار دلار، بیش از ۵ میلیون بیت کوین در وضعیت زیان قرار داشتند؛ اما این عدد حالا به حدود ۲ میلیون بیت کوین کاهش یافته و بیش از ۳ میلیون بیت کوین به وضعیت سود بازگشته‌اند.
• در ماه‌های اخیر، تقاضای سرمایه‌گذاران نهادی عملکردی ضعیف داشته و بازار ETFها وارد طولانی‌ترین دوره خروج سرمایه در تاریخ خود شده بود. اما این روند در پی قدرت جدید بازار به‌طور چشم‌گیری معکوس شده و در دو هفته گذشته بیش از ۴.۶ میلیارد دلار ورود سرمایه به ETFها ثبت شده است.
• بازار در حال حاضر در یک نقطه تصمیم‌گیری بسیار مهم قرار دارد و درست بالاتر از مبنای هزینه هولدرهای کوتاه‌مدت نوسان می‌کند. افزون‌براین، یک کلاستر بزرگ از کوین‌ها نیز در اطراف قیمت لحظه‌ای قرار دارد. از نظر تاریخی، چنین وضعیتی حساسیت بازار را افزایش داده و در نتیجه، پتانسیل نوسانات شدید را بالا می‌برد.
• در عین حال، انقباض گسترده‌ای در «پریمیوم نوسان» در تمامی سررسیدهای قراردادهای مشتقه مشاهده می‌شود؛ امری که نشان می‌دهد انتظارات نوسانی بازار به‌شدت کاهش یافته است و این دیدگاه را تقویت می‌کند که بازار احتمالاً در حال کم‌برآورد کردن نوسانات آتی است.

وقتی پول هست!

هفته گذشته، بازار بیت کوین جهش تندی را تجربه کرد و قیمت BTC تا سقف ۹۷٫۹ هزار دلار (بالاترین سطح در بیش از دو ماه اخیر) صعود کرد. پس از آن قیمت کمی عقب نشست و حوالی ۹۴ هزار دلار معامله شد و سپس دوباره تا ۹۷ هزار دلار اوج گرفت.

این قدرت تازه بازار موج جدیدی از ورود سرمایه و افزایش نقدینگی به بیت کوین را به همراه داشته است. هم‌زمان، برخی سرمایه‌گذاران برای کاهش ریسک و تثبیت سود، در جریان صعودی اقدام به عرضه کردن کوین‌های خود کرده‌اند.

یکی از روش‌های کمی‌سازی تغییر در نقدشوندگی شبکه، استفاده از شاخص کپ محقق شده است که جریان خالص تجمعی سرمایهٔ واردشده به یک دارایی دیجیتال را محاسبه می‌کند. کپ محقق شده بیت کوین اکنون در سقف تاریخی ۸۸۹ میلیارد دلار قرار دارد و طی ماه گذشته به‌واسطه رشد ۲٫۱ درصدی سرمایه افزایش یافته است.

شاخص سود/زیان خالص محقق‌شده به‌عنوان مشتق مرتبهٔ اول کپ محقق شده محاسبه می‌شود و به ما امکان می‌دهد اندازه جریان خالص سرمایه دلاری ورودی و خروجی شبکه را در هر روز مشاهده کنیم.

در هفته‌های اخیر جهش چشمگیری در سودگیری دیده می‌شود؛ رالی اخیر بیش از ۱ میلیارد دلار سرمایه خالص در روز را وارد شبکه کرده است. این امر نشانه‌های اولیه بازگشت قدرت سمت تقاضا را نمایان می‌کند؛ به‌گونه‌ای که فروشندگان می‌توانند سودهای خود را تثبیت کنند و خریدارانی حاضرند کوین‌ها را با قیمت فعلی بازار جمع‌آوری کنند. در مجموع، این وضعیت به موجی از تقاضا اشاره دارد که عرضه ورودی را جذب می‌کند.

اگر حجم سود و زیان محقق‌شده روی زنجیره را با هم ترکیب کنیم، می‌توانیم میزان تمایل سرمایه‌گذاران به معامله در شرایط فعلی بازار را دقیق‌تر بسنجیم.

حجم ترکیبی سود و زیان اکنون به ۱ میلیارد دلار در روز رسیده است؛ فقط در ۱۵٪ روزهای معاملاتی این چرخه مقدار بالاتری ثبت شده است. این امر از رشد فعالیت و تقاضای سرمایه‌گذاران حکایت دارد.

نکته‌ی قابل‌توجه این است که سهم زیان محقق‌شده تنها ۱ تا ۲٪ از کل را تشکیل می‌دهد؛ بنابراین به نظر می‌رسد اغلب سرمایه‌گذارانی که کوین‌های خود را بالاتر از ۹۶ هزار دلار خریده‌اند، فعلاً دست نگه داشته و عرضه نمی‌کنند.

رفع فشار مالی

پیش‌تر نشان دادیم که نشانه‌هایی از بازگشت قدرت به بازار دیده می‌شود و بازار در یک رژیم سودمحور معامله می‌شود. اکنون می‌توانیم ارزیابی کنیم جهش قیمتی چه میزان تسکین مالی برای فعالان بازار فراهم کرده است.

وقتی قیمت به کف محلی ۷۴ هزار دلاری نزدیک شد، بیش از ۵ میلیون بیت کوین در وضعیت ضرر قرار داشتند. اما با بازیابی بازار، این رقم به حدود ۱٫۹ میلیون بیت کوین کاهش یافته است؛ یعنی بیش از ۳ میلیون بیت کوین دوباره وارد محدوده‌ی سود شده‌اند. این موضوع به طور کلی باعث تقویت احساسات سرمایه‌گذاران می‌شود.

در نسخه‌های قبلی هفته‌نامه آنچین نیز به رخداد مشابهی اشاره شد؛ جایی که نشان داده شد تعداد قابل توجهی از کوین‌های هولدرهای کوتاه‌مدت با بازگشت بازار به بالای ۹۵ هزار دلار بار دیگر سودآور شده‌اند. به احتمال زیاد، همین گروه یکی از محرک‌های اصلی رویدادهای سودگیری یادشده خواهد بود، زیرا خریداران کف محلی در مواجهه با قدرت بازار اقدام به سودگیری می‌کنند.

اگر تفکیک کوین‌های در ضرر میان هولدرهای بلندمدت و هولدرهای کوتاه‌مدت را بررسی کنیم، می‌بینیم که گروه هولدرهای کوتاه‌مدت هنوز بخش عمده‌ی موقعیت‌های زیان‌دیده را به خود اختصاص داده‌اند (۸۳٪ از زیان هولدرهای بلندمدت و کوتاه‌مدت).

با قرار گرفتن عمده‌ی بار مالی بر دوش خریداران اخیر، مرحله‌ی بعدی تحلیل ما بر همین گروه متمرکز خواهد بود تا به‌عنوان شاخص اصلی تغییر احساسات بازار در جریان تلاش برای بازیابی عمل کند.

یک ابزار نیرومند برای سنجش فشار سرمایه‌گذاران، شاخص زیان محقق‌نشده است که ارزش دلاری ضررهای روی کاغذ را نشان می‌دهد. با اعمال این شاخص بر گروه هولدرهای کوتاه‌مدت، می‌توانیم دو دوره‌ی مهم از افزایش فشار بر سرمایه‌گذاران تازه‌وارد را مشاهده کنیم:

• برچیده شدن معاملات ین-کری در اوت ۲۰۲۴ که باعث شد زیان محقق‌نشده‌ی نسبی هولدرهای کوتاه‌مدت بالاتر از باند +۲σ جهش کند.
• افت بازار در سال ۲۰۲۵ که سرمایه‌گذاران را در سطح فشار مالی مشابه قرار داد و زیان نسبی محقق‌نشده دوباره بالاتر از باند +۲σ رفت.

بر پایه‌ی این معیار، رالی اخیر بهبود چشمگیری در ارزش پرتفوی سرمایه‌گذاران جدید به‌وجود آورده و زیان‌های محقق‌نشده از مقادیری بالاتر از باند +۲σ به سطوح نزدیک به حالت خنثی کاهش یافته است.

بهبود ارزش پرتفوی این سرمایه‌گذاران به‌طور مستقیم در رفتار عرضه کردن آن‌ها منعکس شده است. شاخص زیر، برتری حجم عرضه‌ی هولدرهای کوتاه‌مدت در سود را نسبت به حجم عرضه در ضرر نشان می‌دهد؛ موضوعی که حاکی از گذار سریع بازار از رژیم زیان‌محور چند هفته‌ی گذشته است.

می‌توان این وضعیت را نوعی نقطه‌ی چرخش تلقی کرد؛ نشانه‌ای مبنی بر این‌که توده‌ی بحرانیِ موجودی هولدرهای کوتاه‌مدت دوباره به وضعیت سود بازگشته است.

تشدید جریان ورودی به ETF ها

با رکود قیمت بیت کوین در ماه‌های اخیر، تقاضای سرمایه‌گذاران نهادی نیز کند شد و مجموعه‌ی ETFها طولانی‌ترین دوره‌ی خروج خالص سرمایه‌ی ثبت‌شده‌ی خود را تجربه کرد؛ به‌طوری که حدود ۷۰ هزار بیت کوین از این صندوق‌ها خارج شد. با این حال، جهش اخیر قیمت اعتماد تازه‌ای در میان این سرمایه‌گذاران به وجود آورد و تنها طی دو هفته‌ی گذشته بیش از ۴٫۶ میلیارد دلار سرمایه به ETFها سرازیر شد.

ورود قدرتمند سرمایه به ETFها، همراه با بهبود اعتماد سرمایه‌گذاران، چشم‌اندازی از بادهای موافق قوی‌تری را ترسیم می‌کند که به پشتیبانی از بازار بیت کوین کمک می‌کنند.

مجموع دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) در ETFهای اسپات آمریکا اکنون به بیش از ۱٫۱۷۱ میلیون بیت کوین رسیده است؛ تنها ۱۱ هزار بیت کوین با اوج تاریخی ۱٫۱۸۲ میلیون بیت کوین فاصله دارد. موج اخیر ورود سرمایه، دوره‌ی خروج سرمایه‌ای را که پیش‌تر ذکر کردیم تا حد زیادی جبران کرده و این، سیگنال سالم دیگری از تقاضای پایدار برای بیت کوین است.

تشدید نوسانات

همان‌طور که در شماره‌ی قبلی هفته‌نامه اشاره شد، میانگین متحرک ۱۱۱ روزه (111DMA) و مبنای هزینه‌ی هولدرهای کوتاه‌مدت دو سطح حیاتی هستند که حفظ آن‌ها برای تداوم شتاب مثبت قیمت ضروری است. رالی اخیر موفق شد هر دو سطح را پشت‌سر بگذارد و سپس با یک عقب‌نشینی، برای آزمون دوباره‌ی تقاضا به آن محدوده بازگشت.

در بازه‌ی زمانی روزانه، قیمت یک سقف بالاتر ثبت کرده و بازار اکنون می‌کوشد در همین سطوح کلیدی تجمیع شود. حفظ جایگاه بالای این مدل‌ها بسیار مهم است؛ زیرا سقوط دوباره به زیر آن‌ها می‌تواند تداوم شتاب مثبت اخیر بازار را زیر سؤال ببرد.

با قرار گرفتن بازار در نقطه‌ی تصمیم‌گیری حساسی، ارزیابی انتظارات نوسان به یک مؤلفه‌ی مهم تبدیل می‌شود.

شاخص «تراکم موجودی تحقق‌یافته» ابزاری سودمند برای سنجش میزان تمرکز موجودی با مبنای هزینه‌ی نزدیک به قیمت لحظه‌ای است. وقتی این شاخص به سطوح بالایی می‌رسد، به این معناست که کلاستر فشرده‌ای از کوین‌ها مبنای هزینه‌ای نزدیک به قیمت بازار دارند. در چنین شرایطی، تحرکات کوچک قیمت می‌تواند اثر پررنگی بر طیف وسیعی از سرمایه‌گذاران داشته باشد؛ موضوعی که حساسیت بازار را افزایش داده و به‌تبع آن پتانسیل نوسانات را بالا می‌برد.

در جریان رالی اخیر، شاخص تراکم موجودی تحقق‌یافته به‌طور قابل‌توجهی افزایش یافته که پدیده‌ای جالب محسوب می‌شود. به‌طور معمول، این شاخص در دوره‌های تجمیع طولانی و زمانی که کوین‌های بیشتری در بازه‌ی قیمتی محدودی دست‌به‌دست می‌شوند، رشد می‌کند.

در این مورد خاص، رالی قیمت بازار را دوباره به سمت یک کلاستر موجودی پیشین حول ۹۵ هزار دلار سوق داده است. این کوین‌ها بین دسامبر ۲۰۲۴ و فوریه‌ی ۲۰۲۵ انباشت شده‌اند و در طول درادان اخیر بدون عرضه کردن نگهداری شده‌اند.

با انتقال تمرکز به بازار اختیار معامله، مشاهده می‌شود که نوسان ضمنی سر بازار (ATM) برای قراردادهای یک‌هفته‌ای و یک‌ماهه به‌شدت در حال کاهش است. نوسان ضمنی هر دو سررسید اکنون در پایین‌ترین سطح خود از ژوئیه‌ی ۲۰۲۴ قرار دارد و نشان می‌دهد معامله‌گران اختیار معامله احتمالاً انتظار رژیم نوسانی بالایی را در قیمت‌ها لحاظ نمی‌کنند.

به‌طور تاریخی، دوره‌های نوسان ضمنی بسیار پایین معمولاً مقدمه‌ی دوره‌ای از نوسان تحقق‌یافته‌ی شدیدتر هستند و بنابراین به‌عنوان شاخص مخالف ارزشمندی عمل می‌کنند.

الگوی مشابهی برای قراردادهای با سررسید بلندمدت دیده می‌شود؛ به‌طوری که پریمیوم نوسان ضمنی برای سررسیدهای ۳ ماهه و ۶ ماهه از اوج تاریخی مارس ۲۰۲۴ تاکنون به‌صورت مداوم در حال فشرده شدن است. این انقباض فراگیر در پریمیوم نوسان نشان می‌دهد که انتظارات نوسانی بازار به‌طور محسوسی فروکش کرده و این دیدگاه را تقویت می‌کند که بازار احتمالاً نوسانات آینده را کمتر از واقع برآورد کرده است.

می‌توانیم فشرده شدن تدریجی پرمیوم‌های نوسان را از طریق ساختار سررسیدی IV مشاهده کنیم؛ این ساختار تغییرات نوسان ضمنی قیمت‌گذاری‌شده در بازار طی دو هفته‌ی گذشته را نشان می‌دهد. این تصویر، انقباض IV را در تمام قراردادها برجسته می‌کند و بیشترین کاهش در قراردادهای سررسید ماه مه رخ داده است.

جالب آن‌که اختیارهایی که سررسید آن‌ها تا مارس ۲۰۲۶ امتداد دارد، اکنون با پرمیوم نوسانی اندکی بالاتر از ۵۰٪ قیمت‌گذاری شده‌اند؛ سطحی که از دید تاریخی بسیار پایین است. این امر احتمالاً بازتابی از بلوغ تدریجی بیت کوین در گذر زمان است و چرخه‌ی ۲۰۲۳–۲۰۲۵ به‌وضوح نشان داده که بیت کوین در مقایسه با چرخه‌های گذشته در رژیم نوسانی بسیار ملایم‌تری معامله می‌شود.

جمع بندی نهایی

قدرت اخیر قیمت بیت کوین بیش از ۳ میلیون بیت کوین را دوباره وارد محدوده‌ی سود کرد و فشار مالی‌ای را که از زمان افت بازار پس از اوج تاریخی دسامبر ۲۰۲۴ بر سرمایه‌گذاران وارد شده بود به‌طور چشمگیری کاهش داد. این بازگشت قیمت موج تازه‌ای از ورود سرمایه به بازار ایجاد کرده و باعث شده کپ محقق شده طی ماه گذشته ۲٪ افزایش یابد.

دارایی تحت مدیریت ETFهای اسپات آمریکا در دو هفته‌ی گذشته بیش از ۴٫۵ میلیارد دلار ورودی سرمایه داشته و بخش عمده‌ی خروج سرمایه‌های مارس و آوریل را جبران کرده است. در بازار اختیار معامله، پرمیوم‌های نوسان فشرده شده‌اند و چند شاخص درون‌زنجیره‌ای نشان می‌دهند بازار در نقطه‌ی تصمیم‌گیری حساسی قرار دارد و احتمالاً نوسان کمتر از واقع قیمت‌گذاری شده است.